雪球访谈
带量采购对药企、医药行业有何影响？来问userfie
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2018年12月12日
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聪明的投资者都在这里
访谈嘉宾
userfield V 资深医药行业研究达人
访谈简介
近日，受药品带量采购靴子落地影响，医药股遭遇重挫，本期访谈我们请到了医
药股研究达人@userfield来与大家交流探讨~
12月6日，由4个直辖市和7个省会或计划单列市参与的药品集中采购试点，陆续
揭晓拟中标结果，这场“4+7”的药品带量采购中选品种大幅度降价。由于价格
降幅超出预期，最近医药股一路走低。
带量采购政策将对药企、医药行业带来什么影响？速来提问~
$丽珠集团(SZ000513)$$贝达药业(SZ300558)$$京新药业(SZ002020)$$华海
药业(SH600521)$$中国生物制药(01177)$$石药集团(01093)$$科伦药
业(SZ002422)$
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性或完整性。在任何情况下，本访谈中的信息或所表述的意见不构成对任何人的
投资建议，投资决策需建立在独立思考之上。
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[问] Dingding_c：
关于$中证医药(SH000933)$，对@userfield 说: 请教下带量采购，泰格，
药明，凯莱英此类的企业有没有间接的影响？程度怎样？
[答] userfield：
市场第一天的逻辑就是做了一致性评价就是找死（当然不做就等死），所以简单粗暴
的逻辑就是，大家一致性评价都不做了，所以泰格就直接来了一个跌停。但是从长期
逻辑来看，泰格的CRO和药明、凯莱英更多的是卖水人的角色，譬如凯莱英的业绩可
能与国际大药企的创新药进展以及原料药外包趋势关联度更大。
[问] 菲恬：
关于$中证医药(SH000933)$，对@userfield 说: 能否点评下恒瑞医药，中
国生物制药，石药集团，复星医药，海正药业的研发管线(首仿+仿创+创新)？以及他
们在未来3~5年的竞争力
[答] userfield：
如果排序说恒瑞第1；天晴第2；复星研发重点在单抗，这个领域在第一梯队；石药优
势在于丁苯酞还有增速，肿瘤药处于放量周期；海正更多的还是关注研发效率以及在
研产品线如何体现价值吧！
[问] 炮弹鱼：
关于$中证医药(SH000933)$，对@userfield 说：5年前在微博上看到你关于恩
华药业的文章，今天看到你仍旧关注着这家公司，想听听集采对恩华未来发展的影
响。非常感谢！
[答] userfield：
中枢神经算是处方药所有领域中比较好的细分市场，而且更能够体现销售能力。虽然
恩华偏成熟的咪达唑仑和依托咪酯销售额不算大，但整体产品线还算比较完整，或者
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说如果全国范围内找一个最专注于精麻类领域的企业，第一个肯定想到恩华！
至于说集采对于恩华的影响，的确有，而且无论是影响逻辑的右美还是未来影响价格
的利培酮，可能都会对恩华业绩有所影响。但是看长期，地左辛、奥氮平等大品种，
恩华也可能会吃到肉啊！
而细分到麻醉领域，可能成为这轮集采能够独善其身的品类吧，我对恩华的瑞芬太尼
放量还是有期待的
[问] NewD5433：
关于$中证医药(SH000933)$，对@userfield 说: 药神，带量采购是否从根
本上改变了医药行业的基本面逻辑
[答] userfield：
仿制药的江湖规则的确可能出现变化，当然不同规则有不同的适应方式，过程中镇痛
不可避免，新规则体系下仍然有新的投资机会
[问] Rickyfq9：
关于$中证医药(SH000933)$，对@userfield 说: 可否說一下帶量採購對整
個行業上盈利的影响
[答] userfield：
简单说如果销售费用也随之取消，那么净利率可能变化没有那么大。更需要关注的是
仿制药蛋糕可能会变小
[问] 方夕时：
关于$中证医药(SH000933)$，对@userfield 说: 想了解下带量采购对华海
的影响
[答] userfield：
从此轮结果看，利好华海，毕竟当天市场表现也支持华海收益的逻辑。从长期看，成
本加成的仿制药盈利模式也是华海希望看到的，但是华海拿到的份额，可能是蛋糕缩
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水之后的一部分品种的份额了！
[问] 维尼熊丶：
关于$中证医药(SH000933)$，对@userfield 说：问一下对医药流通行业会有什
么影响，类似于国药集团旗下的公司估值基本都跌破了历史最低，是否有其他因素
呢？
[答] userfield：
我觉得流通受到的影响远小于仿制药制剂企业，毕竟医保盘子还有那么多，是给中药
还是化学药，是给创新药还是仿制药，只是如何划分的逻辑，而流通行业需要的是整
体盘子还有增长。至于今年流通类企业的下跌，更多的是跌在了资产负债表和现金流
量表上面。
[问] 可口可乐1973：
关于$中证医药(SH000933)$，对@userfield 说: 请问对复星医药的影响大
吗？
[答] userfield：
的确有影响，毕竟复星利润里面有将近20亿来自于制药板块，原有业务不仅仅受到集
采影响，也受到小牛血这类品种医保控费的影响。但是同时也要看到复星制药业务未
来最大的希望来自于单抗业务，而单抗则是医保腾龙换鸟取支持的产业，所以说复星
制药业务现在面临的情况是现有产品受压，未来产品受宠的局面。另外，也要看到复
星是一个综合性药企，还是利润占比更大的国控投资收益，以及旗下的医院集团、医
疗器械等业务。
[问] 峡哥：
关于$中证医药(SH000933)$，$信立泰(SZ002294)$ 对@userfield 说：
U大，能谈谈信立泰吗，在集采新政下，未来前景如何？作为心脑血管仿制药的头部
企业，前几年就开始向创新药转型，但仍在进行中，股价这次跌得不少。
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[答] userfield：
信立泰在泰嘉这个品种上赚了很多年前，但是前几年的确是转型研发的动力不强，同
时也有点战略上忽视乐普这个直接对手。这次信立泰出现了中标但股价也出现下跌的
情况，也说明市场太担心氯吡格雷这个产品了。未来希望信立泰在单抗、心脏支架等
方面增加新的利润增长点吧！
[问] 迷茫的小金：
关于$中证医药(SH000933)$，对@userfield 说: 未来药品格局是怎么样
的，创新药，生物药，仿制药还有一些中国特色的药，大概是什么比例。整个药品市
场每年还能增长多少
[答] userfield：
药品市场的增长取决于医保增长以及床位数、门诊量的增长，但是内部蛋糕如何划
分，可能就涉及到你所问的药品格局是啥样了，这几年下来的主线是对中药注射剂/辅
助用药——过期原研药/国内仿制药 这些链条进行降价，长期看创新药、生物仿制
药后者高端剂型等有竞争壁垒的品类份额会增长
[问] 投资路上多笑笑：
关于$中证医药(SH000933)$，对@userfield 说: 请教下如何看后续集采政
策 是否会有调整 特别是独家中标。会不会质量分层次
[答] userfield：
能够想象得到是其他省份联动+其他一致性评价品种集采，至于会不会分质量层次这类
偏宽松，缓和竞争格局的政策要看，国家对于这次集采招标之后执行结果的影响，如
果出现一些负面情况，可能后续就会宽松些
[问] 投资路上多笑笑：
关于$中证医药(SH000933)$，对@userfield 说: 我国未来是否会放印度太
阳这些进来。
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[答] userfield：
可以来啊，做进口注册呗！如果能够针对性的出一些政策的话，复星旗下的GLAND肯
定会很高兴
[问] 福建张建章：
关于$中证医药(SH000933)$，对@userfield 说:如果4+7之外的其他省份的医保
部门在2019年初要采购时，这些省份的医保部门是否会优先选择此次上海集采中标企
业并按照上海的中标价采购？比如京新药业的氨氯地平片4.16一盒（折算一片大
约0.15元），这个应该是很低价了，其它省份招标时，如果其他公司都比京新药业的
高，那京新药业是不是就直接获得那个省份的中标企业。
[答] userfield：
这方面的问题属于集采试点向全国推广过程中的过渡问题，其他省份大概率是希望联
动的，但是这个流程具体什么时候走，怎么走，还要持续跟踪！
[问] 学而思投资：
关于$中证医药(SH000933)$，对@userfield 说: 对生物制剂类公司如海
正，商业流通类如上海医药影响几何？？？谢谢
[答] userfield：
海正只有安百诺算是生物药吧，其他大部分都是化学仿制药以及当年辉瑞注进来的过
期原研药，所以大家更多的还是关注海正在研产品线，而不是现在一揽子现有产品线
吧！
对于商业的影响，毕竟是运费加成的运费模式，盈利能力不受影响，但是长期看的确
仿制药整体盘子变小，单看仿制药的流通业务会变少，但是整体药品盘子不会减少，
受到的影响不会像仿制药制剂影响那么大！
[问] 价值2：
关于$中证医药(SH000933)$，对@userfield 说：烦请U兄谈谈集采新政对天士
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力后期的影响，谢谢
[答] userfield：
对于天士力的影响应该不大吧，天士力的化学药就替莫唑胺和右左匹克隆，而占大头
的中药业务主要渠道都是OTC！
[问] 医药消费牛股多：
关于$中证医药(SH000933)$，对@userfield 说：药神您好，您终于回归，我是
从新浪跟过来的菜鸟粉了，请问药神能否谈一谈华兰生物？药神对华兰，博雅生物、
天坛生物这类血液制品企业在医保控费腾笼换鸟的政策中受到影响大吗？
[答] userfield：
血制品受到医保重新分蛋糕的影响不大，更多是行业自身的逻辑，譬如临床需求和短
期投浆采浆供给的平衡情况，静丙等产品的临床推广情况，渠道库存请等等。
几个血制品企业，最稳的华兰，浆站管理和采浆能力都是证明过了的；天坛潜力最
大，毕竟有50多个浆站，按数量算很有潜力（反过来说单个浆站的采浆能力需要提
升），博雅还是看丹霞吧！
[问] 君子无忧无惧：
关于$中证医药(SH000933)$，对@userfield 说：请问U大，像$绿叶制
药(02186)$ 这样有独家专利产品紫杉醇脂质体（力朴素）的企业，不需要做一致
性评价，会进入带量采购吗，降价幅度是不是主要取决于医保谈判？这个产品没有做
过三期临床，在目前对药品质量要求趋高的大背景下，会不会要求重做临床？感谢！
[答] userfield：
绿叶紫杉醇脂质体最大的隐忧不应该是白蛋白紫杉醇的竞争么？本来绿叶紫杉醇脂质
体医保依赖度就没有那么大
[问] 混沌与概率：
关于$中证医药(SH000933)$，对@userfield 说：U大，好久不见，请问人福是
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否受集采影响如何？对人福的归核化、高负债和商誉有何看法？谢谢
[答] userfield：
人福芬太尼系列不受影响，现阶段更应该关注人福从如何多元化重新回归到自己的竞
争力！
[问] 光影与笑脸：
对@userfield 说: 新政策对于医疗器材和OTC药有什么影响？
[答] userfield：
没有直接影响；医疗器械 特别是耗材类，长期隐忧是降完药品价格就轮到器械耗
材了；OTC 企业本身没啥影响，可能有部分流标品种会去OTC渠道，对药店有一
定增量吧！
[问] 陕北dahan：
关于$中证医药(SH000933)$，对@userfield 说：信立泰这种仿制专一药企未来
风险会加大吗？
[答] userfield：
不说信立泰如何！我觉得这样的集采招标博弈模式，对任何品种单一，壁垒不高的仿
制药企业影响都会比较大！
[问] 吉普赛007：
关于$中证医药(SH000933)$，对@userfield 说：普利的阿奇霉素注射液本次集
采流标了，未来注射液的集采是否也会变得激烈？胰岛素和原研做过头对头对比试
验，是不是意味着未来也存在集采的可能也非常大？
[答] userfield：
普利可能有自己的价格体系考虑，导致流标了；长期看，注射剂的集采也会出现降价
趋势，但是从美国情况，不会出现口服药那么低价。
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至于胰岛素，印象现在好像没法做一致性，而且现在说集采范围在仿制药领域，在概
念上来说，胰岛素还不算是仿制药吧！从国外情况看，胰岛素也算壁垒比较高的品
种，不至于像恩替卡韦那样惨！
[问] AustinChan：
关于$(01093)$，对@userfield 说: 這次石藥是受拖累的嗎？如是，有可能
短期內反彈嗎？另子公司ipo成功對股價有幫助嗎？
[答] userfield：
不好意思，短期是否反弹真不知道，子公司IPO对股价的影响这个我也算不准！
[问] 股龄十年：
关于$中证医药(SH000933)$，对@userfield 说: 象正海生物这种医疗器械
类∪神看好吗？
[答] userfield：
有壁垒、空间大的医疗器械企业我都看好。对于正海，要证明自己处于一个大行业，
并且自己的东西是有壁垒的！
[问] 股龄十年：
关于$中证医药(SH000933)$，对@userfield 说: 请问因为集采医药跌这么
多还有未来吗？中国的医药企业会走美国模式还是日本模式？ 医保入不敷出才痛
下杀手减轻自己的负担吧？所以国家并不会把节省的资金再投向创新药的，这样行业
总的空间会缩水吧？@userfield
[答] userfield：
正确的说法是集采降价很多，仿制药体系会重构！中国会借鉴各国的经验，现在更愿
意抄美国体系；国家重来没有说要砍掉多少仿制药规模，补贴多少到创新药，都是不
同的政策约束和政策支持来平衡不同类型药品的份额，至于创新药能够拿到多少市场
规模，还要看各大药企自己的产品能力。
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[问] 欧巴信徒：
有种说法：“注射剂一致性评价柠准未定，由此其一致性评价还没有时间表，也因此
注射剂方面的带量集采还远未到来”。这种说法是正确的吗？关于$中证医
药(SH000933)$，对@userfield 说:
[答] userfield：
事情都是一步步来的，从口服到注射，从一致性评价到带量采购，口服品类已经趟出
了一个范式，注射剂的这个流程也就还要走，市场也就会把预期算到各个股票的市值
里！
[问] 转角遇上暴风雨：
关于$中证医药(SH000933)$，对@userfield 说: 请问带量采集对医药流通
领域有多大影响？比如国药股份
[答] userfield：
好像在其他问题里说过，长期看仿制药的饼，好在对于国药股份更关注的是北京区域
的市场份额，只要市场份额在，医保盘子在，国药股份就还可以继续过日子的！
[问] genhao88：
关于$中证医药(SH000933)$，对@userfield 说: 有观点说这次带量采购会
挫伤企业做一致性评价的动力。您怎么看到这次集采对一致性评价推进的影响？谢谢
[答] userfield：
做不做一致性评价，在公布289品种的时候，企业就有过评估，这次可能根据集采结
果再次评估一次自己的成本收益比罢了。但是中期看一致性评价还是趋势，有钱的企
业该做还是会做的。
至于后续推进速度是否会受到影响，我倒不觉得会受到影响。要做的企业，钱都愿意
花了，拖进度没意思。但是的确可能有企业觉得不合适不做了！
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[问] 用户6107141363：
关于$中证医药(SH000933)$，对@userfield 说:集中采购对分销商和零售药店
业务并存的国药一致有什么影响？零售药店会不会受到一定的冲击？突破点会在哪
里？在四大药店中，感觉国大药房业绩和股价表现差强人意，原因又是在哪里？
[答] userfield：
对于一致的影响不大，零售药店也不会收到冲击。或者对于一致来说，流通和药店业
务增速没那么快是有自身和外部其他原因；从经营效率来看，的确不如益丰药房等民
营企业，但是国大好在有底子有盘子，持续观察盈利能力的提升吧！
[问] leon501：
关于$中证医药(SH000933)$，对@userfield 说: 请请问信立泰有什么创新
药吗？你怎么看他的发展前景
[答] userfield：
信立泰在单抗和心脏支架方面也都有所布局，同时也报了自己阿利沙坦的类似诺
华696的心衰品种。主要是看后续产品是否能够弥补氯吡格雷的降价损失吧！
[问] ambiter：
关于$中证医药(SH000933)$，对@userfield 说: 带量采购对双鹭有多大影
响？
[答] userfield：
单次看没影响，长期看医保对复合辅酶的控费影响更大些。同时未来注射剂集采时
候，对于双鹭的胸腺五肽这样的竞争品种，降价压力较大！
[问] 光光寺：
关于$中证医药(SH000933)$，对@userfield 说: 对于未中标且影响巨大的
医药公司来说后续有哪些可以转型的方向？医药行业目前是否已经达到饱和状态？未
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来可能的发展方向有哪些？国外有哪些值得借鉴的地方？
[答] userfield：
这个问题太大，以后单独开贴慢慢说！
简单来说，转型来说，没中标的品种去OTC，后续开发壁垒高的创新药，都是出路，
但是有些出路都是纸面上的，具体实施过程中可能会遇到各种困难。
医药行业是否饱和？结构化看吧，有些领域挤的很满，有些领域机会大大的；高壁垒
的创新药/高端剂型/生物仿制药都是方向
从国外的经验来看，多花钱搞点壁垒高的品种保持自己长期竞争力的重要途径；
[问] ambiter：
关于$中证医药(SH000933)$，对@userfield 说: 请问如何看待双鹭药业？
[答] userfield：
双鹭在其他答案说过了，你可以翻翻看！简单说，复合辅酶看医保控费力度，来那度
胺看定价和市场空间以及后续竟品；
[问] 公司定价者：
关于$中证医药(SH000933)$，对@userfield 说: 集采对科伦和上海医药有
何影响？謝谢
[答] userfield：
上药：其他答案说过了，总体来说对于流通企业不是直接影响（上药工业逻辑上受影
响）科伦：集采可能是科伦愿意看到的事情，但是同时科伦以后要吃的饼整体也会变
小，不过我们更愿意投光脚的；
[问] ambiter：
关于$中证医药(SH000933)$，对@userfield 说: 目前参与带量采购的大多
是通过一致性评价的化学仿制药，请问未来中成药与生物制药会参与带量采购吗？
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